八成企业暂无上市计划多家企业IPO临门一脚踢飞

“今年以来，银行先后到了企业谈融资需求，虽然能够给我们提供贷款，但是额度只有我们融资需求的一半，甚至还要少。”韩总告诉本报记者，此次若能成功上市，就会大大缓解“资金之渴”。

这个注册资本仅1000万元的企业能获得证券市场的眷顾，无疑是个幸运儿。

4月8日，中国企业家调查系统发布的专题调查报告显示，从不同规模看，调查样本中已上市和拟上市公司的比重在不同规模的企业之间差别很大。其中，只有7.5%的小型企业拟上市或已上市，而在大型企业中这一比重已达到52.6%。

民企上市风险显现

企业家对于上市公司治理，特别是对内部人控制问题非常担心，而实际上，内部人治理问题不仅仅是企业微观层面的公司治理安排，也涉及到外部制度、法律和社会环境等方面。因此，积极完善相关制度、法规，营造良好的商业环境和社会环境，对于降低控制权旁落风险，促进资本市场的企业家精神将大有裨益。

调查表明，长期以来政府在上市资源的分配方面有向国有企业倾斜的现象，这使得民营企业要获取上市资源相对来说更加困难。不过近年来中小板和创业板的迅速发展，逐渐为民营企业提供了更多的上市机会。此外，内在动因也是导致这些差异的重要因素，特别是民营企业家对上市带来的风险存在一定程度的顾虑。

民营企业家认为企业上市后会带来的风险主要包括：“经理人控制风险增加”、“股价非理性波动影响企业正常生产经营决策”、“控制权被稀释，存在控制权争夺或转移风险”、“存在退市风险”和“信息披露增加，可能会影响企业的竞争优势”等。

而湖南胜景山河(002525)生物科技股份有限公司（以下简称“胜景山河”）就因为上市前夜，被指称其招股书披露不实，涉嫌虚增销售收入等情况，监管紧急叫停，公司申请暂缓上市。

4月6日，胜景山河二次过会被否。这家此前备受造假质疑的黄酒企业，终止步于创业板咫尺之外，成为继宁波立立电子(002257)、苏州恒久后，中国证券史上第三家“募集资金到位、但IPO最终被否”的拟上市公司。

事发后的第5天，胜景山河就投资者方面采取了补救措施。4月11日胜景山河发布的公告称：由于中国证监会决定撤销胜景山河首次公开发行股票的行政许可，根据《证券法》第26条的规定，本公司应当将公开发行募集资金按照发行价并加算银行同期存款利息返还给网上中签投资者及网下配售投资者，因此，将把募集资金本金及利息归还给中签的投资者。

而近日踢飞IPO临门一脚的还有土豆网。坊间传言一则被称作“土豆条款”的内容或被列入私募股权投资的股东协议中。

“土豆条款”即是风投所投公司的CEO结婚或者离婚必须经过董事会，尤其是优先股股东的同意后方可进行，CEO（首席执行官）王微的离婚官司令土豆上市前景显得那么飘渺。

不管是内部管理还是其他外部原因，都对拟上市企业提出了更高的要求。

中国企业家调查系统发布的调查结果显示，企业家对于上市公司治理，特别是对内部人控制问题非常担心，而实际上，内部人治理问题不仅仅是企业微观层面的公司治理安排，也涉及到外部制度、法律和社会环境等方面。因此，积极完善相关制度、法规，营造良好的商业环境和社会环境，对于降低控制权旁落风险，促进资本市场的企业家精神将大有裨益。

企业缺乏主板上市信心

不过，企业似乎还缺乏足够的信心赴主板上市。中国企业家调查系统发布的调查结果显示，在参加调查的样本企业中，绝大多数（81.5%）企业暂无上市计划。这表明，由于上市仍然属于比较稀缺的资源，门槛相对较高，多数企业还是很难通过这一直接融资途径来获得资金。

融资难一直是摆在中小企业面前的一道槛，中小企业尝试跨越这道槛,也有部分企业通过“曲线”上市，获取融资渠道。山东天宇建设机械股份有限公司 （以下简称 “天宇建设”）就是其中一家。

天津股权交易所推出的“小额、多次、快速、低成本”直接股权融资服务，能够满足中小企业融资需求。天宇建设去年年底就在天津股权交易所 “挂牌”上市。

相对于主板上市，企业进行直接股权融资的门槛并不高。

据介绍，一家企业只需净资产在2000万元以上，最近两期税后净利润大于1000万元或者最近一年营业收入不低于5000万元就可以到天交所申请挂牌，最快一个月就可以募集到资金。而且，在天交所挂牌的企业一年可以多次进行私募发行，并且没有额度限制。

“天宇建设去年在天津召开了私募说明会，当时共计募集资金是1500万元。”天宇建设董秘姚兴国告诉本报记者。

跟中小板和创业板动辄数亿元的超募资金相比，天宇建设在股权交易所所融得的一两千万元数额较小。

“虽然不及沪深证券市场，但是到天津股权交易所挂牌，对于公司来说，已经走出了企业在发展中最具战略意义的一步。”天宇建设董秘姚兴国在接受本报记者采访时表示，天津股权交易所作为二级市场，公司的挂牌可以使得天宇建设的一些机制和体制得到进一步完善，以便此后达到在沪深A股上市的标准。

另一个企业直接融资渠道——新三板扩容被列入监管层的议事日程。据媒体报道，监管层将正式公布第二批试点园区名单，部分配套制度改革也将一并出台。

2006年1月，国务院批准设立新三板，中关村为惟一一家试点园区。证监会一份内部资料显示，新三板的扩容，是将中关村试点范围逐步扩大到具备条件的国家高新技术产业园区内未上市股份公司。

据国泰君安证券行业分析师梁静测算，按照本次扩容可能选择10—15家园区试点、10%的挂牌率测算，未来1—2年内挂牌企业数量将达到500—800家，为现有中关村园区挂牌企业数量的6—10倍。

不过，企业似乎还缺乏足够的信心赴主板上市。中国企业家调查系统发布的调查结果显示，在参加调查的样本企业中，绝大多数（81.5%）企业暂无上市计划。这表明，由于上市仍然属于比较稀缺的资源，门槛相对较高，多数企业还是很难通过这一直接融资途径来获得资金。

从不同经济类型来看，国有企业已上市和拟上市公司的比重要高于民营企业，调查样本中，81.7%的非国有独资企业暂无上市计划，而在国有独资企业中这一比重是77.5%；86.2%的民营企业和家族企业暂无上市计划，而在国有控股公司和中央直属企业中，这一比重是69.2%。

制度难题干扰企业上市

有必要优化相关制度设计和管理方法，在保障中小投资者的利益不受侵害的同时，需要考虑如何降低资本市场的运作成本和操作难度，从而为企业家与资本市场的深度结合创造更好的条件。

调查显示，超过一半的企业愿意在政策允许的情况下参股城市商业银行、证券公司、基金公司等金融机构，以实现产融结合。中国产业资本进入金融资本的意愿还是比较强烈的，总体来看，当前的企业产融结合发展已经初具规模，有20.4%的企业持有各类金融机构股份，27.8%的企业有自己的财务公司。有5.8%的企业持有上市公司股份。各类型企业已成为我国股票市场的主要机构投资者之一。

报告中指出：“产业资本向金融资本的渗透已初具规模，但产融结合的总体水平还不高；企业家进行产融结合的主要动机大多是为了获得更多信贷支持、增强财务灵活性。”

企业家精神和企业价值增值是资本市场财富增值的重要源泉，但是，企业家参与资本市场的难度较大，面临着多重困扰。中国企业家调查系统发布的调查结果显示，影响企业家与资本市场进一步结合的干扰因素主要还是宏观制度层面上。

具体来说，如首次公开募股（IPO）发行股票时的筹资费用过高、引入风险或私募时的估值难度过高、民间金融市场发展不完善等。

安徽安科生物工程(集团)股份有限公司总裁宋礼华表示，应当放低门槛，让创新型企业在更早期上市。

这家企业在创业板首批上市，宋礼华表示：“企业真正缺少资金的并不是处于中后期风投开始介入的时候，而是在发展早期。而公司在创业板上市一年以来，不论从自身发展、公司治理方面，都出现明显的提升。”

“应当进一步放宽创业板公司的上市门槛，对拟上市公司在营业收入、经营规模等方面的限制进一步放宽，使得创新型企业在更早期的时候就能进入资本市场。”宋礼华认为，一旦创业板发行处于正规有序的进程当中后，就应该适当放宽限制。

中国企业家调查系统发布的报告对此提出了建议：有必要优化相关制度设计和管理方法，在保障中小投资者的利益不受侵害的同时，需要考虑如何降低资本市场的运作成本和操作难度，从而为企业家与资本市场的深度结合创造更好的条件。

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